近三周以來，國(guó)際原油市場(chǎng)表現(xiàn)平靜，紐約輕質(zhì)原油維持于90美元上下持續(xù)盤整，未顯現(xiàn)出明顯的方向性，與此前三個(gè)月的大幅起落有較顯著差異。筆者認(rèn)為，隨著資金因素的退潮，油市在四季度將逐步回歸到基本面本身，繼而呈現(xiàn)弱勢(shì)回落格局。

四季度是傳統(tǒng)淡季

雖然四季度取暖消費(fèi)會(huì)有明顯增長(zhǎng)，但同期由于出行減少，汽柴油消費(fèi)會(huì)有明顯下滑。

取暖油在原油產(chǎn)品中比重較低，2011年僅為4.2%，且近年來天然氣在取暖消費(fèi)中占比逐步增長(zhǎng)，因此四季度原油消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。從歷史來看，2000年以來的12年內(nèi)，原油在四季度消費(fèi)平均環(huán)比增幅為-1.7%，為全年最低；而從價(jià)格來看，原油價(jià)格在四季度下跌的概率是75%，平均跌幅為-1.6%，也是全年中唯一平均漲幅為負(fù)值的季度。

供需壓力依舊明顯

2012年由于全球經(jīng)濟(jì)疲弱，原油全年均處于供過于求狀態(tài)，為2008年以來的最寬裕年份。雖然三季度美國(guó)汽車銷量快速增長(zhǎng)一定程度提振了國(guó)際原油消費(fèi)，令9月國(guó)際原油日供應(yīng)盈余從5月份的300萬桶/天降至110萬桶/天,但從近期的數(shù)據(jù)來看，這一趨勢(shì)被打破的可能性較大。

一是消費(fèi)需求將回落。美國(guó)汽油消費(fèi)在9月末開始呈現(xiàn)明顯回落，10月前兩周美國(guó)汽油消費(fèi)較8月份已經(jīng)降低了5.3%。中國(guó)柴油產(chǎn)銷連續(xù)三個(gè)月同比回落，為近4年來首次，而考慮到國(guó)內(nèi)農(nóng)用柴油需求在10月份開始結(jié)束，國(guó)內(nèi)也同樣將進(jìn)入原油消費(fèi)淡季，需求也將降低。因此，預(yù)計(jì)整體四季度國(guó)際原油消費(fèi)將會(huì)有明顯降低。

二是四季度原油供應(yīng)量仍將有較明顯增長(zhǎng)。蘇丹自9月份開始復(fù)產(chǎn)，按其計(jì)劃，在年底前將恢復(fù)至20萬桶/天的水平，而伊拉克亦將在年底前有約15萬桶/天的增長(zhǎng)。此外，北海檢修在9月份完成，10月份產(chǎn)量將恢復(fù)至近一年的最高水平199萬桶，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量將環(huán)比增長(zhǎng)10萬桶/天。筆者預(yù)計(jì)四季度國(guó)際原油供應(yīng)量較三季度將略有增長(zhǎng)，增幅將在約20萬桶/天。其中主要增長(zhǎng)部分依舊集中于中東和北非；而降低主要來自于中南美洲和俄羅斯。

資金因素難以持久

此前三季度原油價(jià)格快速上升的主要原因是資金層面的推動(dòng)。自6月份起，美聯(lián)儲(chǔ)多次暗示將推出Q E 3，市場(chǎng)熱情高漲，大量風(fēng)險(xiǎn)資金涌入商品和原油市場(chǎng)。從美國(guó)期交會(huì)的數(shù)據(jù)來看，6至8月份原油基金凈多持倉(cāng)增長(zhǎng)了92%。

然而隨著Q E 3預(yù)期的最終兌現(xiàn)，加之自9月份以來奧巴馬對(duì)油價(jià)的打壓態(tài)度，近一個(gè)月以來，資金大量逃離原油市場(chǎng)，截至10月9日，紐約輕質(zhì)原油基金多頭頭寸已經(jīng)從9月份的高點(diǎn)19 .2萬手降至13.5萬手，降幅達(dá)30%。資金大量出逃暗示了市場(chǎng)后期受到金融層面的影響將會(huì)逐步削減，繼而回歸至原油自身供需面。

綜上所述，筆者認(rèn)為隨著資金因素的逐步消退，供需將成為原油價(jià)格的主導(dǎo)因素。隨著全球原油供需的進(jìn)一步寬松，以及階段性淡季的到來，預(yù)計(jì)油市在四季度將維持震蕩偏弱格局，油價(jià)有望重回85美元以下。 □中證期貨　劉建