諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼最近表示，各國(guó)的財(cái)政緊縮政策可能觸發(fā)21世紀(jì)的大蕭條。然而從流動(dòng)性的角度考慮，筆者認(rèn)為大蕭條很難重現(xiàn)。
在發(fā)生危機(jī)時(shí)，政府的流動(dòng)性管理政策決定了危機(jī)是否會(huì)進(jìn)一步惡化。1929年美國(guó)股市在市盈率只有近30倍的時(shí)候發(fā)生了崩盤(pán)，但很快就有大反彈。這時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)受制于金本位制錯(cuò)誤地加息，于是反彈夭折，股市最大跌幅達(dá)到了89%。由于流動(dòng)性枯竭，大量銀行破產(chǎn)，不少儲(chǔ)戶(hù)損失慘重，人們不敢將錢(qián)存入銀行，銀行只能大量減少對(duì)企業(yè)的貸款，企業(yè)的生產(chǎn)陷入困境，又導(dǎo)致大量的失業(yè)。這是1929年大蕭條的根本原因。
由于有1929年美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地收緊流動(dòng)性的前車(chē)之鑒，2008年各國(guó)政府就很好地避免了錯(cuò)誤的重現(xiàn)。在2008年金融危機(jī)中，大量本來(lái)是分散各金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，反而將大量的金融機(jī)構(gòu)捆綁在一起，于是雷曼“沉沒(méi)”，其他金融機(jī)構(gòu)也掉進(jìn)了水里。各國(guó)紛紛將利率降到最低水平，并向金融機(jī)構(gòu)提供救助，向市場(chǎng)大量提供流動(dòng)性。雷曼倒閉后僅半年，各國(guó)經(jīng)濟(jì)便見(jiàn)底，股市也迎來(lái)大反彈。美歐的失業(yè)率雖然高達(dá)10%左右，但也遠(yuǎn)低于大蕭條時(shí)20%-30%的水平。
流動(dòng)性政策的不同，導(dǎo)致了1929年和2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不同結(jié)果。目前，在美、歐、日未來(lái)人口負(fù)擔(dān)將持續(xù)加重，且主要發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政不堪重負(fù)的情況下，適當(dāng)收緊財(cái)政支出是非常必要的。只有這樣，在下次周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，各國(guó)政府才有足夠的財(cái)力救助，避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)展成大蕭條。而且，各國(guó)財(cái)政支出的收緊也是避免主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要措施，在各國(guó)貨幣政策繼續(xù)寬松的情況下，不大可能因此導(dǎo)致大蕭條。
